来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dò突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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