平(píng)安首经团(tuán)队：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融资和(hé)直接融(róng)资(zī)基本延续(xù)了一季(jì)度的(de)格局。1）委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年(nián)同期有所(suǒ)下降，主因债(zhài)券到期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资规模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地(dì)方债额度，期(qī)间空(kōng)档可能拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革(gé)较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增(zēng)强其(qí)支(zhī)持(chí)实(shí)体经济的(de)可持续性，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量(liàng)和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升(shēng)。每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势(shì)影响较大，或是驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款利(lì)率、银行(xíng)理财(cái)市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多是(shì)家庭资产的(de)再配置，流向消(xiāo)费规(guī)模(mó)可能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结(jié)合基建相关(guān)高(gāo)频开工率和重大(dà)项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财(cái)政对实体经济支(zhī)持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回(huí)升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对(duì)比(bǐ)看(kàn)，货币政(zhèng)策对实(shí)体经(jīng)济的支持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中(zhōng)国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录得(dé)6％左右的(de)实(shí)际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增速也应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复(fù)、促进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄(xù)动(dòng)用等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实(shí)经济(jì)回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融(róng)资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增速(sù)持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期(qī)疫(yì)情多点散发(fā)、社融一度(dù)触(chù)“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今(jīn)年一(yī)季(jì)度“开门红”期间(jiān)社融月均同比多增(zēng)8200多亿的(de)亮眼表现(xiàn)，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的(de)次低点（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期(qī)高815亿(yì)元）。不过，得(dé)益(yì)于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接(jiē)融资(zī)同(tóng)比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年4月企业(yè)债(zhài)融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节(jié)后，企业贷(dài)款发(fā)行规(guī)模持续高于去年(nián)同(tóng)期，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资(zī)规模网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力(lì)，政(zhèng)府债融资规模(mó)较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看，2023年(nián)政府债(zhài)融资的总体规模与(yǔ)去(qù)年相(xiāng)当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下达(dá)剩余批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，且提前批的剩余发(fā)行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果近(jìn)期下达地方债额度(dù)，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经过(guò)地方(fāng)政府项目(mù)额度(dù)分配、预(yù)算调整程序，剩余(yú)批(pī)次地方(fāng)债可能至(zhì)6月(yuè)中下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持(chí)续对社融(róng)构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在(zài)表内票(piào)据贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年同期(qī)均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比(bǐ)少减(jiǎn)，但较18年-21年(nián)同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还(hái)存(cún)量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来(lái)存(cún)款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快(kuài)推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的(de)净息(xī)差(chà)压力，增强其支持(chí)实(shí)体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业(yè)贷款利率的(de) 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方(fāng)面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这可能是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)也(yě)有边际改善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在(zài)减少。

　　M2同(tóng)比增速(sù)有所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)信(xìn)贷扩张(zhāng)乏力，对(duì网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言)M2的支撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2也形(xíng)成(chéng)拖(tuō)累(lèi)。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了(le)2022年3月以来(lái)的首次(cì)同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配(pèi)置，流(liú)向消费的规(guī)模(mó)可能较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火(huǒ)热，居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4618亿(yì)元，去(qù)年同(tóng)期留抵退税推进存在一(yī)定(dìng)影(yǐng)响。但结合其他(tā)指标看，财政对(duì)实体经济的支持(chí)力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资(zī)相关的(de)高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉(lú)开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大项目开工金(jīn)额同(tóng)环比(bǐ)较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言