金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政触动的意思解释，颇受触动的意思府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至触动的意思解释，颇受触动的意思全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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