核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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