调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xi更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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