平(píng)安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度(dù)“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增长明(míng)显降温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资和直(zhí)接融资基本延续了(le)一季度(dù)的格局。1）委(wěi)托(tuō)贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长；未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有(yǒu)所下(xià)降，主因(yīn)债券(quàn)到期规(guī)模(mó)较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债额(é)度，期间空档可(kě)能拖累政府债融(róng)资(zī)表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史(shǐ)同期均值(zhí)。各分项从(cóng)强到(dào)弱排(pái)序，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售不振使(shǐ)其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存(cún)量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这(zhè)个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业(yè)信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效(xiào)发(fā)力；另(lìng)一方面，表内(nèi)票(piào)据维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民(mín)资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理财(cái)市(shì)场火热、居民提前(qián)偿还(hái)房贷规(guī)模较高，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规(guī)模可能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但(dàn)结合基(jī)建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济(jì)支持力度(dù)可(kě)能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录(lù)得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应(yīng)足够与之匹(pǐ)配。我们认(rèn)为(wèi)，后(hòu)续需通过财(cái)政加力、促进房地产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多(duō)点散发、社融一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效(xiào)应(yīng)，以及今(jīn)年(nián)一季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累。2023年(nián)4月(yuè)人民(mín)币(bì)贷(dài)款4431亿(yì)元，为2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不(bù)过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模(mó)持续高于(yú)去年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出的(de)500亿元民(mín)营企业债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政策支持还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前置(zhì)发力，政府债融(róng)资(zī)规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总体(tǐ)规模与(yǔ)去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次(cì)的新(xīn)增地方债额(é)度，而(ér)2023年(nián)截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债额度(dù)，且(qiě)提前(qián)批(pī)的剩余发(fā)行额度不(bù)及(jí)万亿(yì)。如果近期下达地方债额(é)度，按照往年节(jié)奏，经过地方(fāng)政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方(fāng)债可能至6月(yuè)中下(xià)旬才能发出，期间的(de)“空档(dàng)”可能会(huì)拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持续(xù)对(duì)社融构成小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况(kuàng)下(xià)，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民(mín)币(bì)贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有多(duō)增，相比18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值少增6237亿(yì)元。各分项从强到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少>； 企业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规(guī)模达(dá)历(lì)史新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍(réng)然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一(yī)方面(miàn)，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影(yǐng)响较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因(yīn)。另(lìng)一方面，在(zài)企业(yè)贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回(huí)落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同(tóng)比少增，其(qí)驱(qū)动因素更多(duō)是(shì)家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流(liú)向消(xiāo)费的规模可能较(jiào)为有限。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据(jù)融(róng)360监测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市(shì)场需求火(huǒ)热，居民(mín)提前(qián)偿还(hái)房贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财(cái)政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实(shí)体经济的支(zhī)持力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来(lái)，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石油沥(lì)青开(kāi)工率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地(dì)重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)总(zǒng)投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数）。从4月金融(róng)数据(jù)看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导(dǎo)致中(zhōng)国(guó)经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少