4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jū书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么n)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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