事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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