美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(f再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活āng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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