来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（几十块钱的阿富汗玉是真的吗或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善几十块钱的阿富汗玉是真的吗，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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