上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被打破，可转债信用风(fēng)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上(shàng)市(shì)公司是因经(jīng)营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦(yì)存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约(yuē)的“神话(huà)”。随(suí)着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较弱(ruò)的(de)公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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