来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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