4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门无可厚非是什么意思(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(无可厚非是什么意思lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(无可厚非是什么意思xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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