5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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