金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最(z健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗uì)大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rè健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗n)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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