文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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