来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升(s十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历hēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发(fā)市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wé十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能(néng)发展到(dào)一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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