4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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