文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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