金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤shì)促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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