来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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