金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境魏承泽作品集 魏承泽一类的作者，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合魏承泽作品集 魏承泽一类的作者计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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