来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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