事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

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　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià小舞去掉所有衣服是什么样子的)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、小舞去掉所有衣服是什么样子的上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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