来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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