公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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