文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(p迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名àn)断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎ迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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