5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思>

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。