近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(s一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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