摘要1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱>

　　4月社融和贷款总(zǒng)量明显转弱，为年(nián)内首次出(chū)现，新(xīn)增社融和贷款不及2019-2021同期。关注两个(gè)方面：第一，新增居民贷款-2411亿元，意外转负，且(qiě)低于(yú)去(qù)年同期的-2170亿元，而4月30大中(zhōng)城市商(shāng)品房销售的(de)同比仍增长28.4％。第二，企(qǐ)业融资也在(zài)边际(jì)转弱，4月新增企业贷款(kuǎn)6839亿元，低(dī)于2020和2021同(tóng)期的平(píng)均(jūn)值8558亿(yì)元。表(biǎo)外票据减(jiǎn)少，表内票(piào)据增加。不(bù)过中(zhōng)长期贷款仍(réng)在多增，指向结(jié)构较好。新增非银金融机构(gòu)贷款2134亿元，反(fǎn)映信贷额度相对充裕(yù)，部分(fēn)额度给金融企业投放贷款。

　　居民存款下降，或(huò)主要是存款搬家理财所(suǒ)致，企(qǐ)业(yè)存款活化过程仍然(rán)不够明显。4月居民存款(kuǎn)下降约(yuē)1.2万(wàn)亿元(yuán)，而理财规模增加1.2万亿(yì)元，可(kě)能反(fǎn)映部(bù)分(fēn)居民存款重回(huí)理财，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化仍有待观察。M1同比(bǐ)增速(sù)小(xiǎo)幅反弹，但仍低(dī)于去年6-10月的平均(jūn)值，显示企业存款(kuǎn)活化程度较低(dī)。

　　债市计入经济环比(bǐ)放缓(huǎn)预期。4-5月同比基数较低，但PMI、进出口、通胀(zhàng)和社融(róng)指向部分指标环比(bǐ)放缓(huǎn)，债券(quàn)市场对此已进行部分定价，10年国债收(shōu)益率一度下(xià)行至2.69％，较1年期MLF低6bp。

　　往后看，关注两个线索。一是降息预期(qī)是否继续升(shēng)温(wēn)。除了4月居民贷款偏弱(ruò)之外，企(qǐ)业贷款也在(zài)边际转弱，但(dàn)企业中长期贷款同比多增(zēng)幅度较大。在这种背景下(xià)，MLF利率下调概率不高(gāo)，还要进一步观(guān)察5-6月贷(dài)款情况。降息预期可(kě)能仍聚焦于(yú)银(yín)行存款利率下调。二是流动性走(zǒu)向。4月以来的(de)利率曲(qū)线(xiàn)下移，背景是(shì)流动(dòng)性充(chōng)裕(yù)。在“市场(chǎng)利率围绕政(zhèng)策利率波动”的要求下，银行间资金利率持续低于7天逆回购利率可能(néng)并非(fēi)常态，短期(qī)需要关(guān)注5月末资金利率(lǜ)是否出现(xiàn)类(lèi)似往年(nián)同(tóng)期(qī)的波动。

　　核(hé)心假设(shè)风险。货币政策出现超预(yù)期调(diào)整(zhěng)。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期(qī)变化。

　　2023年5月11日，央行发布4月金融数据。新增社(shè)融1.22万亿元，预期1.72万亿元(yuán)，前值5.38万亿(yì)元(yuán)。社(shè)融存量同比增长10.0％，前值10.0％。新(xīn)增人民币贷款7188亿元，预(yù)期(qī)1.14万亿元，前值3.89万亿元(yuán)。M1同比增长5.3％，前值(zhí)5.1％。M2同(tóng)比增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值来源于Wind）。

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　　居民融资再(zài)度(dù)转负

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同期。4月(yuè)新增社融1.22万亿元，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)7188亿元。尽(jǐn)管今(jīn)年4月(yuè)社融(róng)和贷(dài)款(kuǎn)实现同比(bǐ)小幅正增，但去(qù)年(nián)同期因(yīn)局(jú)部疫情而基数偏低(dī)，今年4月新增社(shè)融和贷款要(yào)低于2019-2021同期的平均值（2.21万亿元、1.40万亿元(yuán)）。

　　从社融分(fēn)项(xiàng)看，新增(zēng)贷款（社融口径）4431亿元，同比(bǐ)+729亿元，仅(jǐn)为2019年同期8733亿元的(de)50.7％ ；新(xīn)增未贴现(xiàn)票(piào)据融资(zī)-1347亿元，因基数较低，同比(bǐ)+1210亿元；新增信托贷款119亿元(yuán)，同样基数较低，同比+734亿元。社融(róng)同比增长10.0％，与3月相持平。

　　4月融资数(shù)据(jù)，关(guān)注以下两个方(fāng)面：

　　第(dì)一，居民(mín)融资出现(xiàn)反复，意外转负，且低于去年同期。4月新增居民(mín)贷款-2411亿(yì)元，为去年3月以来最低(dī)值，低于(yú)去(qù)年同期的(de)-2170亿元。拆分来看(kàn)，新增居(jū)民短贷-1255亿元；中长期贷款-1156亿元。对比1-3月居(jū)民新增(zēng)贷款平均(jūn)值5700亿元(yuán)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)居(jū)民(mín)贷款转负，反映居(jū)民融(róng)资(zī)需求(qiú)修复并(bìng)不稳固(gù)。

　　第二，企业融资(zī)也在边(biān)际转弱。4月(yuè)新增企业贷款6839亿元，略多(duō)于(yú)去(qù)年同期的5784亿元，但低(dī)于(yú)2020和2021同期的平均值8558亿元(yuán)。

　　4月新(xīn)增表(biǎo)内票据融资1280亿元，结合(hé)4月票(piào)据(jù)利(lì)率(lǜ)较3月(yuè)明显回落以及新(xīn)增未贴现票据下降，指向票据供给(gěi)相对不足，部(bù)分(fēn)从表外(wài)转入表内。新(xīn)增非银金融机构贷(dài)款2134亿元，反(fǎn)映(yìng)信贷(dài)额度相对(duì)充裕，在满足实体(tǐ)融资的同(tóng)时，还给(gěi)金融企业投放贷款。

　　不(bù)过企业融资结构向好(hǎo)，中(zhōng)长期贷(dài)款延续同比多(duō)增。4月新(xīn)增企业中长期贷款6669亿元，同比多(duō)4017亿元，连(lián)续九个月同比(bǐ)多增(zēng)。企业债(zhài)净融资2843亿元，与一季度的平(píng)均(jūn)值2827亿元(yuán)较(jiào)为接(jiē)近(jìn)；城(chéng)投净融资(zī)方(fāng)面，4月城投债发行7292亿元，净(jìng)融资1935亿元(yuán)，占企(qǐ)业债净融资(zī)的68％。

　　其他方面，政府债净融资略高于去年同期(qī)。4月(yuè)社融口(kǒu)径政府债净融资4548亿元，较去年(nián)同(tóng)期(qī)多636亿(yì)元。4月政府债(zhài)净(jìng)发行4269亿元(yuán)，国(guó)债净(jìng)发行(xíng)1833亿(yì)元，地方债(zhài)净发行1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(xíng)2436亿(yì)元(yuán)。4月(yuè)地方债净发行(xíng)显著(zhù)低于1-3月的5250-6400亿元。去(qù)年5月和6月地(dì)方(fāng)债净发行达到(dào)9639亿元和14994亿(yì)元，如今年5-6月地(dì)方新增(zēng)债主(zhǔ)要发(fā)行提前(qián)批额度，地方债净(jìng)发行规模(mó)或在6000亿元左(zuǒ)右， 地方债对社融(róng)存量(liàng)同比(bǐ)增速的拖累或(huò)达0.5-0.6个(gè)百分点(diǎn) 。

　　4月(yuè)社融和信贷数据边(biān)际(jì)转弱，环比降幅大于季节性规律。一方(fāng)面(miàn)，新增居民贷(dài)款意外转负，甚至弱于去(qù)年同期，而4月30大(dà)中城市商品房(fáng)销售的同比(bǐ)仍增长28.4％。另一方面，企业融资也出现放缓迹象，不过中长期(qī)贷款(kuǎn)仍在多增，指(zhǐ)向结构较(jiào)好。接下来重点关注居民融资和(hé)企业融资(zī)的总(zǒng)量是否修复(fù)，其次(cì)是企业存款(kuǎn)活化过(guò)程。

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　　存款下降(jiàng)，活化程度(dù)未见明显改善(shàn)

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速小幅回落(luò)。4月M2同比增速(sù)12.4％，回落0.3个百分(fēn)点。M2环(huán)比-6066亿元(yuán)，2022年同期(qī)增量为2023亿元。存款结(jié)构(gòu)方面(miàn)：

　　新增居民(mín)存款(kuǎn)-1.20万亿元(yuán)，同比-4618亿元。居民存款结束了连(lián)续13个月的(de)同比(bǐ)多增。居民存款(kuǎn)可能有几个去向，一是3月(yuè)末回表(biǎo)的理财(cái)资金，在(zài)4月再度出表回到理财，表现为4月理(lǐ)财规(guī)模的增(zēng)长(zhǎng)，4月理财规模增约1.2万亿元至26.2万亿元（详见(jiàn)《居民风险偏好仍(réng)低，理财增量66％在(zài)现(xiàn)金(jīn)管理》），规模上与(yǔ)居民存款降幅基本(běn)匹配；二是预留(liú)资金用于小(xiǎo)长假消费，对(duì)应部分转(zhuǎn)为(wèi)企业存款；三(sān)是4月在30大中城市地产(chǎn)销售同比增28.4％的情况下(xià)，居民贷款同比转(zhuǎn)负，居(jū)民购房可能更多依赖自有资金(jīn)，对应居民(mín)存款减少，或转为企业(yè)存(cún)款等。此外(wài)，4月物(wù)价下降(jiàng)和就(jiù)业压力边(biān)际上升。CPI同比下(xià)行至0.1％，制造(zào)业和非制(zhì)造业PMI从业人员分项(xiàng)均位于荣枯线之下，可(kě)能制约了(le)居民消费需求释放，使得储蓄意愿(yuàn)维持高位，居民加杠杆(gān)意愿也偏弱(ruò)。

　　新增企(qǐ)业(yè)存款1408亿元，去年同期为-1210亿元，同(tóng)比+2618亿元(yuán)。M1环(huán)比-8260亿元(yuán)（主要对(duì)应(yīng)企(qǐ)业活期存款增量(liàng)），去年同(tóng)期为(wèi)-8925亿元。4月M1同(tóng)比增长5.3％，略高于3月的5.1％，对(duì)比去年6-10月的平均(jūn)值约6.2％仍(réng)偏低。企业(yè)存款活化程度(dù)略(lüè)有改(gǎi)善，但幅度有(yǒu)限。4月企(qǐ)业存款结构数据(jù)尚未发(fā)布(bù)，观(guān)察3月数据，新增企业定期存款(kuǎn)1.40万(wàn)亿元，同比多增1474亿元(yuán)；新增(zēng)活期存款1.19万亿元，同比少增2290亿元。

　　综(zōng)合(hé)来看，4月M1同(tóng)比增(zēng)速小幅反弹，企业存(cún)款活化略有(yǒu)改善；居民存款转为同比少(shǎo)增，部分可能(néng)转回银行理(lǐ)财。

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　　从金融数据看流动(dòng)性：4月末超储率约(yuē)1.4％

　　从3月(yuè)金(jīn)融数据来看对流动性存在影响的(de)一些因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)财政存(cún)款显(xiǎn)示财政收支差额接近2019和2021同(tóng)期。4月新增财政存款(kuǎn)5028亿(yì)元，而去年同期(qī)仅为410亿元，因去(qù)年退(tuì)税规模(mó)较大(dà)，5028亿元较(jiào)为接近2019和(hé)2021同期。从(cóng)财政存款(kuǎn)剔除政府债(zhài)净(jìng)缴(jiǎo)款之后，剩余的是财政(zhèng)收支差额。今(jīn)年(nián)4月政府债净缴款2436亿(yì)元(yuán)，财政收支差额（收入大于支出）2592亿元，而(ér)去年同期财政收(shōu)支差额为-2950亿元(yuán)，2019和2021同期分别(bié)为2564亿元和(hé)2462亿元。由此可知，4月财政收支差额与2019和(hé)2021年同期(qī)较为接(jiē)近。

　　二是(shì)存款缴准(zhǔn)，4月(yuè)新增居民和企业存款合(hé)计-10592亿元，对(duì)应缴准规模约(yuē)-800亿(yì)元（乘(chéng)以(yǐ)加权法准率7.6％）。而2-3月缴准量则分别为1600亿元(yuán)、4200亿元。

　　三是M0变化(huà)。4月(yuè)末(mò)M0环比(bǐ)增(zēng)309亿元，边(biān)际变(biàn)化不大。

　　结合央行净(jìng)投放等数据(jù)估计，4月末超储率约1.4％，相对3月的1.8％下降约0.4个百分点，去年同期为1.6％。采用金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表测算(suàn)的3月末超储率1.8％，高于五因素法测算的1.4-1.5％，其中的差距可能来自银行主动调配(pèi)，这(zhè)给五因素法测算超储带来更多不确定性(xìng)。从(cóng)4月(yuè)末到(dào)5月上旬的流动性来(lái)看，金(jīn)融体系资(zī)金供给量较为充(chōng)裕，使(shǐ)得资金利率维持低(dī)位。

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　　利率(lǜ)策略：债市(shì)对利多因素反应“钝化”

　　4月社(shè)融转弱，数据发布后，长端(duān)利率(lǜ)小幅下行(xíng)，然后(hòu)小幅(fú)上行(xíng)基本回到数据发布前的状态，对社融(róng)不及预期的利多反应钝化。对债市而(ér)言，以下信号值得关注：

　　一是社(shè)融和贷款总量明显转(zhuǎn)弱，为年内首(shǒu)次出(chū)现。1-3月(yuè)贷款持续同(tóng)比多增，是社(shè)融的主要支撑(chēng)因素(sù)。进入4月，1个(gè)月期限票据利(lì)率(lǜ)中枢在1.96％，较2-3月(yuè)的2.50％明(míng)显下移，指向(xiàng)贷(dài)款投放(fàng)边际放缓，因而市场(chǎng)对4月社(shè)融和贷款转弱已(yǐ)有一定程度的预期(qī)。不过新增居民贷款(kuǎn)弱于去年(nián)同期，可(kě)能超(chāo)出了预期。面对(duì)社融转弱(ruò)，长端利率先下后上，可(kě)能反映出市(shì)场(chǎng)先反映贷款偏弱(ruò)，后反映(yìng)对政(zhèng)策(cè)发力的担忧，部(bù)分资金选择止盈。对比3月强于预期(qī)的社融公布后，长端(duān)利率(lǜ)延续下行(xíng)，当前债市(shì)的反应(yīng)，可能体(tǐ)现(xiàn)出部分投资者预(yù)期利率已下行(xíng)至阶(jiē)段(duàn)低点。

　　二是居民存(cún)款下降(jiàng)，或(huò)主要是存(cún)款搬家理财所致；企业存款活(huó)化过程仍然不够明显(xiǎn)。4月居民存款下降1.20万亿(yì)元，而理财规(guī)模增(zēng)加1.2万(wàn)亿元(yuán)，可能反映部分居(jū)民存款重回理财，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化仍有待观察。M1同比增速小幅反弹，但(dàn)仍低于去(qù)年6-10月的平均值(zhí)，显示企业存款活化程度(dù)较低(dī)。

　　三是非银资金较(jiào)为充(chōng)裕，助力资金(jīn)利率下行。观察4月非(fēi)银企业新增贷款2134亿(yì)；3月金融机构资产负债表数据中，其(qí)他存款性公司(sī)对其他金(jīn)融(róng)性公司负债同比8.9％，较2月(yuè)的4.9％大幅反弹（4月尚未(wèi)发布）；4月银行理财规模的(de)反弹，三(sān)者(zhě)均反映出非(fēi)银机构资金较为充裕，再加上(shàng)银行贷款转弱，带来的流动(dòng)性指(zhǐ)标考核需求下降(jiàng)，为债券(quàn)-存(cún)单-票据(jù)利率(lǜ)曲线下移提供了基础。

　　债市(shì)计入经济(jì)环(huán)比放缓预期。4-5月同(tóng)比基数较低(dī)，但PMI、进出口、通(tōng)胀和社融指向部(bù)分指标环比放缓，债券市场(chǎng)对此已(yǐ)进行部(bù)分定价，10年国(guó)债收(shōu)益率一度下行(xíng)至(zhì)2.69％，较1年(nián)期MLF低6bp。我(wǒ)们在《利率债赔率已低(dī)，胜在流动(dòng)性(xìng)》分析(xī)，参考去年降(jiàng)息预期较强的时段(duàn)，10年国债和MLF的利差，两次降息之(zhī)后，10年国债中位数(shù)较MLF利(lì)率低约6.5-7.5bp。当前10年国(guó)债收益降至2.7％附近(jìn)，能否(fǒu)继续下行可能更多依赖于降息预期的(de)发(fā)酵。

　　往后(hòu)看，关(guān)注(zhù)两个线(xiàn)索。一是降息预期(qī)是否继续升温。除了4月居民贷款偏弱之外，企业贷(dài)款也在边际(jì)转弱(ruò)，但企业中长期(qī)贷款同比(bǐ)多增幅度较大。在这种背景下，MLF利(lì)率下调概(gài)率(lǜ)不(bù)高(gāo)，还要进一步观察(chá)5-6月贷款情况。降息预期可能仍聚(jù)焦于银行存款利率下调。二(èr)是流动性(xìng)走向(xiàng)。4月(yuè)以来(lái)的(de)利率曲线下移，背(bèi)景是流动性充裕。在“市场利率围(wéi)绕政(zhèng)策利率波动”的要求(qiú)下(xià)，银行间资(zī)金(jīn)利(lì)率持(chí)续低于7天逆回购(gòu)利率可能(néng)并(bìng)非常态，需要关注(zhù)5月(yuè)末资(zī)金利(lì)率(lǜ)是否出现类似往年(nián)同期的波动(dòng)。

　　风(fēng)险提示：

　　货币政(zhèng)策出(chū)现超预(yù)期调(diào)整。本文(wén)假设国内货币政(zhèng)策维持当(dāng)前力度(dù)，但(dàn)假如国(guó)内经济超预期放(fàng)缓、或海外(wài)货币(bì)政策出现(xiàn)超预期变化，国内货币政策相应可(kě)能出现超预期调整。

　　财政政策出现超预期调整。本(běn)文假设国内(nèi)财政政策维(wéi)持当前力度，但假如国内经济(jì)超预期放(fàng)缓，国内财政(zhèng)政(zhèng)策相应(yīng)可(kě)能出现超预期调整。

　　流动性(xìng)出(chū)现超预期变(biàn)化。本文假设流动性(xìng)维持充裕状态(tài)，但假(jiǎ)如流动(dòng)性投放少于往年(nián)同期，流动(dòng)性可能(néng)出现超预期变化。