私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的(d清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢e清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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