近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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