金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声西安市城六区是哪几个明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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