事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(bi1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱ǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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