来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　<眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗strong>消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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