2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(sh西安市城六区是哪几个āng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(西安市城六区是哪几个nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮(bāng)助。

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