四(sì)大国(guó)有银(yín)行(xíng)的集体(tǐ)降息惊动市场，存款利(lì)率正迎来新(xīn)一轮“降息潮”？

　　消息显示，5月(yuè)15日(rì)（下周一）起银行协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有银行协定存款和(hé)通知存款自律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BP，其它(tā)金融机构降幅(fú)为(wèi)50BP。

　　记(jì)者注意到，今年以(yǐ)来银(yín)行业(yè)已有(yǒu)三波(bō)存款利率下调，此前(qián)两次分别是：4月，多家(jiā)中小银(yín)行(xíng)人民币存(cún)款利率下调；5月5日，浙(zhè)商、渤海、恒丰三家股份行跟进(jìn)“补降”。至此，4月以(yǐ)来已有至少20家中小银行（含农(nóng)村(cūn)信(xìn)用合作联社(shè)）下调人民币存款利(lì)率，调降幅度不一。

　　货币政策牵一发(fā)而动全身，与经济(jì)、就业(yè)、投资(zī)以及老(lǎo)百姓“钱袋子”都息息相关。那(nà)么，如何理(lǐ)解此次下调通知和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)？今年“降息潮”迭起(qǐ)是否(fǒu)等同于经济增速放缓(huǎn)的信号(hào)？市场上关(guān)于企业、老百姓手中的钱变“毛”的担忧何(hé)解？

　　从推出背景来看(kàn)，多方观(guān)点认(rèn)为，本次存款(kuǎn)利率新规主要基于三重考量(liàng)。一是(shì)符合推进利率(lǜ)市(shì)场化改革深化大背景；二是对(duì)银(yín)行而言，存款利率下调(diào)有助于减少(shǎo)存(cún)款定价的无序竞争，降低银(yín)行负债成本；三是促进(jìn)投(tóu)资、消费，本(běn)次降息(xī)也被看作是促进宏观经(jīng)济(jì)复苏的表现。

　　不过也(yě)需要看到的是，本(běn)次调降(jiàng)中协定存(cún)款更多是对公业务，通(tōng)知存款则集(jí)中(zhōng)于(yú)短期(qī)存(cún)款(kuǎn)，都(dōu)是针对特(tè)定(dìng)存取需(xū)求的客户，面向(xiàng)范围有限。据民生证(zhèng)券宏观团队测算，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)在(zài)银(yín)行(xíng)存(cún)款中占比不高，以四(sì)大行的单位通知(zhī)存款(kuǎn)为(wèi)例(lì)，常年只占企业(yè)存(cún)款(kuǎn)总规模的3％-4％；招商证券银行团队的数据(jù)显示，协(xié)定存款等规(guī)模预计为20-30万亿，占比约(yuē)为10％。

　　关注一：如何理解此次下(xià)调通(tōng)知和协定存款利率？

　　中国人民(mín)银行(xíng)行长(zhǎng)易纲在近期公开讲话中提到，从过去二十(shí)年的数据(jù)看，我国实际利率(lǜ)总体保持在略(lüè)低于潜在经济增(zēng)速这(zhè)一“黄金(jīn)法则”水平上，与潜在(zài)经济增长水平基(jī)本(běn)匹配。在经济复苏的关键时(shí)点(diǎn)上，如何理解此(cǐ)次下调通知和(hé)协定(dìng)存款利率？

　　目前(qián)，多方(fāng)观点都提及的是，本轮调降更多(duō)是出(chū)于推(tuī)进利(lì)率市场化改革深化大背(bèi)景的考虑。

　　招(zhāo)商基金研究部首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李湛梳理(lǐ)了这(zhè)一(yī)市场化改革(gé)的过程。2022年4月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，随(suí)后，国(guó)有大行同(tóng)年(nián)9月下调存款利率，中小银行陆续跟进下(xià)调存款(kuǎn)利率。

　　2023年4月，市场利率定价(jià)自律(lǜ)机制发布《合(hé)格(gé)审(shěn)慎(shèn)评估实施(shī)办法（2023年(nián)修(xiū)订版）》，在相关(guān)指(zhǐ)标中引(yǐn)入(rù)了存款定价(jià)惩罚措施。随之而来的是，此前4月(yuè)部分中小银行、农(nóng)商行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)下调，5月5日浙商、渤海、恒(héng)丰(fēng)三(sān)家股份行挂牌利率下调。李(lǐ)湛认为，这均是在利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革推进背景下，银(yín)行出于自身(shēn)经营考虑的自发行为。

　　此外，从减轻银(yín)行息差压力的必要性(xìng)来看，民生证券(quàn)宏观团队也倾向于认为，本次调整(zhěng)更多仍是(shì)延续去年9月这一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，并且完成(chéng)存款利率调整的闭环，改(gǎi)善(shàn)银行利润空间。存款利率机制创设以来，两轮利(lì)率(lǜ)调降都集中在活期和定期存款(kuǎn)，实(shí)际上忽略(lüè)了这些介于(yú)活期和定期存款之间的存款的利率调整，“当下有必要一次(cì)性(xìng)调整通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，保证存(cún)款利率(lǜ)下调的有(yǒu)效性(xìng)。此外，数据显示，国有银行一季度净息差水平均(jūn)创历史新低(dī)，当下(xià)调利率有助(zhù)于降低银行负债(zhài)成本，推动银行投(tóu)放信(xìn)贷的(de)积极性(xìng)。”民生(shēng)证券认为。

　　除利率市场化改革及银行(xíng)净息差压(yā)力增(zēng)大外，某大型银行金融市场(chǎng)研究员还关注到的是国(guó)内(nèi)存款市场的供需(xū)变化——近年来国内经济受多重因(yīn)素(sù)冲(chōng)击，居民消费场景(jǐng)受制约，预防(fáng)性储蓄有所增加及风险偏好下降(jiàng)等，导致居民储(chǔ)蓄存款上升较快(kuài)，部分(fēn)银行根(gēn)据市场供需变化(huà)，综合指数经营情况，灵活调节存(cún)款利率，只是不同银行在调整(zhěng)节奏、时机方面(miàn)存在差(chà)异(yì)。

　　关注二：本次(cì)存款利率下(xià)调带来哪些(xiē)影响？

　　4月28日中央政治局会议强调，要(yào)有效防范化(huà)解(jiě)重点领域风险，统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了zuò)。一锤定音之下，本次调降利(lì)率也被认为维护金(jīn)融稳定的一大举措。

　　呵(hē)护动作(zuò)具体体现在(zài)哪些方面？招商(shāng)基金李湛认为，本(běn)次调降通知主要释(shì)放了(le)两大信(xìn)号，一是减轻银(yín)行息差压力。本次下(xià)调将引导(dǎo)银行的对公(gōng)活期成(chéng)本下(xià)降(jiàng)，存款降价叠加资产(chǎn)端让利压力趋缓，银行息差、盈利将(jiāng)合理修复，有利(lì)于增强银行内生资本补充(chōng)能力；二是减少(shǎo)企业及(jí)居民的短期存款意愿、促进企业投资、居民消费。

　　粤开证券首席经济学家(jiā)罗志(zhì)恒的观点是，调(diào)降协定存款和通知存款的利率(lǜ)上限(xiàn)，主要目(mù)的(de)是规范(fàn)银行(xíng)业(yè)存款(kuǎn)定价(jià)秩序，减少存(cún)款定价的无序竞(jìng)争，合力压(yā)降银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)。当前银(yín)行净(jìng)利(lì)差空(kōng)间较小，压降(jiàng)负(fù)债端成本，有(yǒu)助于改善银(yín)行盈利(lì)、补(bǔ)充净资(zī)本、降(jiàng)低金(jīn)融风险。此外，银(yín)行负(fù)债端(duān)成本下(xià)降，也(yě)为(wèi)资产端(duān)的贷款利率下调、降(jiàng)低实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资成本进一步打开空间。

　　国(guó)泰君(jūn)安宏观首席分(fēn)析师董琦也(yě)认为，存款利(lì)率(lǜ)调降，既有助于(yú)缓解商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差收窄趋势，特别是(shì)中小行高(gāo)息揽储的(de)成本压力，又(yòu)有(yǒu)利(lì)于引导(dǎo)超(chāo)额储蓄向消费投资转(zhuǎn)化(huà)，符合“不(bù)搞大(dà)水漫灌”、“盘(pán)活(huó)存量资金”的定位。

　　招商证券银行团(tuán)队同(tóng)样提到，新规对于规范协定(dìng)存(cún)款定价秩序作用较大，减少存款定价的(de)无序(xù)竞争，合(hé)力(lì)压降银行负债成(chéng)本(běn)。该团队预计(jì)，协定存款等规模20-30万亿，占总存(cún)款比例10％左右，由此来看，新(xīn)规将降低(dī)银行总(zǒng)存款(kuǎn)付息(xī)率(lǜ)2BP左右(yòu)。

　　对于股(gǔ)债市场的影响方(fāng)面，民生证(zhèng)券宏(hóng)观团队表示(shì)，现实中(zhōng)，存款利率下调有助于压低(dī)全社(shè)会利率(lǜ)水平，利好债券(quàn)；同时(shí)股票市场中，对流动性敏感的股票也将因此受益。

　　川财(cái)证券只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了首席经济学(xué)家陈雳(lì)则表示，在当前整个经济复苏的大背景(jǐng)下，进(jìn)一(yī)步(bù)释(shì)放市场流动(dòng)性(xìng)、活跃消费是一个重要的、阶(jiē)段性目(mù)标，存款降(jiàng)息(xī)调节，对促销(xiāo)费无疑(yí)有一定(dìng)的引导(dǎo)作用。

　　关注三：压降(jiàng)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)成本(běn)是否大(dà)势所趋？

　　2022年四(sì)季度货币政策执(zhí)行报告(gào)以及2023年(nián)一季度(dù)货政例会均表(biǎo)明(míng)，当前(qián)货币政策基调未(wèi)变，“精准有(yǒu)力”仍是第一要求，而在此基(jī)础(chǔ)上也强调“着力支持扩大内需，为实体经济提供更(gèng)有力支持”。从本次降(jiàng)息释放(fàng)的(de)信号来看，是否意(yì)味着货币政(zhèng)策进一(yī)步宽松(sōng)？

　　对(duì)此，招商基金李(lǐ)湛的看法是，货币政(zhèng)策充裕延续(xù)，但解(jiě)读(dú)为边际(jì)再宽松为时尚(shàng)早(zǎo)。“本次(cì)调降意味着当(dāng)前(qián)长端利(lì)率仍有下行(xíng)空间，但(dàn)这一调降是针对银行协定存款及通知存(cún)款利率自律上限，而(ér)非直接调降挂牌(pái)存款利率，存款(kuǎn)利率下调并不等于政策利率就必须进行对等下调，市场不应(yīng)视为降息的确定性信(xìn)号。”李湛称。

　　在(zài)“精准有力”的(de)货(huò)币政策之(zhī)下，也有多方观(guān)点提(tí)到(dào)，压降存款成(chéng)本仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋。国泰君安董琦关注(zhù)到，当前经济修复内生动力依然不(bù)强，外需压力没有完全缓解，货币政策将继续(xù)对经济修复带来支(zhī)撑作用，未来伴随(suí)经(jīng)济(jì)修(xiū)复，利率水(shuǐ)平的调(diào)降还没有结束。

　　招商(shāng)证(zhèng)券银行(xíng)团(tuán)队(duì)的观点也(yě)不谋而合——长期(qī)来看，存款利率(lǜ)下(xià)行仍是大(dà)势所趋。2023年(nián)经(jīng)济有所(suǒ)复苏，进(jìn)一步降低贷款利率的紧(jǐn)迫性不高，但银行普遍(biàn)以量补(bǔ)价(jià)，使得贷款(kuǎn)价格战激烈，贷款(kuǎn)利率(lǜ)很难上行。考虑到(dào)存量贷款重定价等影响，2023年银(yín)行息差压(yā)力增大，控制存款成(chéng)本(běn)成为当务之急(jí)。中小银行或(huò)有(yǒu)动力主动跟进下调存款利率(lǜ)。

　　展望未来货币(bì)政策的走(zǒu)向，上述(shù)大型银(yín)行(xíng)金融(róng)市(shì)场研究员(yuán)认为，需(xū)要看到的是，目(mù)前经(jīng)济(jì)处于修(xiū)复(fù)性复(fù)苏阶段，经(jīng)济恢复仍需要适(shì)度货(huò)币环境支(zhī)持，同时，国内经济(jì)复(fù)苏不平衡问(wèn)题(tí)依然突出(chū)，要求货币政策支(zhī)持(chí)精准有力。预计下半年货(huò)币政策不会出现急转(zhuǎn)弯，延续稳健货(huò)币(bì)政策(cè)基调，在保持信贷总量(liàng)适度增(zēng)长，市场(chǎng)流动性合(hé)理充(chōng)裕情况下，更(gèng)加倚重结(jié)构性工具，加大实体(tǐ)经(jīng)济薄(báo)弱环节，重点(diǎn)新兴领域支持，提升政策(cè)精准(zhǔn)质(zhì)效。

　　关注四：老百姓和企业(yè)手中的钱会不会(huì)变“毛”？

　　协(xié)定存款(kuǎn)、通知存款利率自律上限将迎调整的(de)同时，有市场观(guān)点担心，降(jiàng)息一方面有利于刺激消(xiāo)费以及缓和银行经营(yíng)压力，但另(lìng)一方面(miàn)老百姓(xìng)、企业手里的存款(kuǎn)收益缩水了。在评价双方博弈观点(diǎn)之(zhī)前，不(bù)妨先(xiān)厘清(qīng)通知存款及协定存款两个概念(niàn)的定(dìng)义。

　　通知和协定(dìng)存款介于定活期存款之(zhī)间，利(lì)率高于活期存款，但(dàn)比定期存款(kuǎn)存取灵活，两者的共同(tóng)优点是，在保持(chí)资金灵活使(shǐ)用的同时，提高利息(xī)回报。其(qí)中：

　　通知存款(kuǎn)是活期(qī)存款的(de)一种(zhǒng)，主要有(yǒu)1天和7天两个期限，支取时(shí)需提前(qián)1天(tiān)或(huò)7天通知银行，即(jí)可按实际存期及(jí)支(zhī)取日相(xiāng)应币种(zhǒng)档次利率计付利息，个人和企业均可以办理。当前1天和7天期通知存(cún)款的基准利率分别(bié)为0.80％和(hé)1.35％。

　　协定存款指(zhǐ)企事业(yè)单位在(zài)银行开(kāi)立(lì)一个具有结算和协(xié)定存款(kuǎn)双重功能的协定(dìng)存款账户，并约定基本存款额度，由银行将(jiāng)协定存款账户(hù)中超过该额度的部分按协定存(cún)款利率单独计息的一种存款(kuǎn)方(fāng)式。协定(dìng)存款性质介(jiè)于活(huó)期和定(dìng)期存款之间，只面向企业办理(lǐ)，期限最长(zhǎng)为1年(nián)。当前，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)的基准利率为(wèi)1.15％。

　　协定存款属于对公业务，通知存款既(jì)有(yǒu)对公业务(wù)，也有(yǒu)个人业务，但都有一定的存款门槛。基于此(cǐ)，粤(yuè)开(kāi)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)罗志恒提出的(de)观(guān)点是，总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，协定(dìng)存款和通知存款基本上以(yǐ)对公活(huó)期存款为(wèi)主，对(duì)一般老百姓的影(yǐng)响不(bù)大。对于企业来说，会(huì)有一定的利息损失，但若存贷(dài)款利率都能有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，也(yě)有助于刺激企(qǐ)业(yè)投资并降低融(róng)资成本。

　　此(cǐ)外记者(zhě)也注意到(dào)，央行(xíng)最新数据(jù)显示，4月份人民币(bì)存款减(jiǎn)少4609亿元，同比(bǐ)多减(jiǎn)5524亿元，其中，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融(róng)企业存款减少1408亿元(yuán)。进一步来看(kàn)，存(cún)款利率(lǜ)调降是否(fǒu)会刺(cì)激超额储蓄流出(chū)？

　　国(guó)泰君安董琦表示，这一传(chuán)导过(guò)程(chéng)并非一(yī)蹴而(ér)就(jiù)，且需要总量政策继续支(zhī)撑。经济当前依然(rán)需要休养生息，特(tè)别是在前期服务业修复后，与制造(zào)业(yè)产生循环，带动收入预期改善(shàn)，最(zuì)终(zhōng)才会带动居(jū)民与(yǔ)企业储蓄流出。

　　长远来看，招商基(jī)金(jīn)李湛(zhàn)的(de)建议(yì)是，应辩证看待本次降息。疫(yì)情以来(lái)，企业(yè)及(jí)居民(mín)形(xíng)成(chéng)了一定规模(mó)的超额储蓄，降息可(kě)以降低企业(yè)、居(jū)民的储蓄意愿，引导企业加大投资、居民增加消(xiāo)费，促进经(jīng)济复苏。“只有经济复苏斜率提升(shēng)，企业(yè)、居民对后续(xù)的收入(rù)信心才会回升(shēng)，进而(ér)形成储蓄转(zhuǎn)化(huà)为投资、消费，再形成增厚企(qǐ)业、居民(mín)收入(rù)的良性循环。”李湛表示(shì)。

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