事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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