2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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