事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。<50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润/strong>食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司