金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端于银行估值修复。护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)—护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端—不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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