美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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