文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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