来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务上尉是什么级别，上尉是连长还是营长管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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