来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会96的因数有哪些数，72的因数有哪些(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)96的因数有哪些数，72的因数有哪些的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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