5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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