公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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