2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xi我国最穷的5个城市，哪一个省最穷àn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来(lá我国最穷的5个城市，哪一个省最穷i)看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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