金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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