5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(中国飞机事故率是多少shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面中国飞机事故率是多少，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股中国飞机事故率是多少东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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